Это редакционная статья Вилбрррр Неправильный, биткоин-плебс и энтузиаст экономической истории. Самый достойный криптовалютный кран — до $200 каждый час.
В этой статье я описываю свой опыт использования кредитов под залог биткоина, подобных тем, что предлагают Holdhodl или Unchained Capital. Я использовал эти кредиты во время бычьего роста 2020-2021 годов, используя некоторые общие правила, однако недавно я провел исследование, которое показало, что их можно использовать с большей безопасностью, если применить более систематический подход.
Сразу оговорюсь, что моя практика вполне может быть раскритикована как неспособность «оставаться скромным». Безусловно, многие эксперты советуют отказаться от этих идей, например, в этом эпизоде «Однажды укушенный» с Энди Эдстромом.
Я давно интересуюсь использованием скромных объемов кредитного плеча в финансовых стратегиях, и эти идеи представлены исключительно для того, чтобы задокументировать мой опыт и то, как его можно было бы улучшить.
Мотивация
Первой мотивацией для этой стратегии послужила отличная книга «Когда деньги умирают», в которой подробно описывается пошаговый процесс того, как Германия в 1920-1923 годах впала в гиперинфляцию. Одна из поразительных историй этого периода заключается в том, что многие немцы разбогатели, в то время как валюта и страна переживали ад. Эти инвесторы брали кредиты в дойчмарках и использовали их для покупки твердых активов, таких как недвижимость. Затем, через один-два года, они погашали свои кредиты дойчмарками, которые уже почти ничего не стоили, и все еще владели реальными вещами — например, домом.
Вторая мотивация возникла из размышлений о стратегиях управления казначейством. Управление стеком биткоинов кажется аналогичным проблемам, с которыми сталкивается Саудовская Аравия, имеющая свои нефтяные ресурсы. В частности, у них есть ценный ресурс, и у них есть расходы. Они хотят использовать свои ресурсы для максимизации покупательной способности и создания богатства на будущее. Конечно, у Саудовской Аравии есть и другие геополитические соображения, но в целом это вопрос, с которым сталкивается любой семейный офис или управляющий состоянием.
Предыдущий опыт
Я использовал стратегию «кредит под дойчмарку» с хорошим эффектом на бычьем рынке 2020-2021 годов, однако я не был систематичен. Я руководствовался субъективными суждениями о том, когда брать кредиты и в каком размере. У меня были общие руководящие принципы:
При выдаче нового кредита старайтесь поддерживать соотношение общей стоимости кредита к стоимости портфеля на уровне 20%. Другими словами, стараться, чтобы долларовая стоимость кредитного портфеля составляла 20% от долларовой стоимости биткоина, который я выделил на эту стратегию. В этом случае я смогу выдержать 50%-ную просадку цены BTC.
Старайтесь не продавать. Я уже довольно давно поверил в то, что BTC достигнет отметки в $200 000, и не хотел, чтобы меня пошатнуло.
Все кредиты были биткоин-залоговыми, такими, какие предлагали Hodlhodl или Unchained Capital. Главная особенность этих кредитов заключается в том, что они ликвидируются, если биткоин, подкрепляющий кредит, падает в цене — по сути, это маржинальный кредит. Например, если вы берете кредит на сумму 50 000 долларов, то вам необходимо перестраховаться и внести биткоин на сумму 100 000 долларов. Если стоимость биткоина упадет до $70 000, то вы должны внести дополнительные BTC, иначе ваш залог будет ликвидирован.
Я достаточно хорошо справился с этими идеями. Я пережил просадку Elon/dogecoin и продержался до начала бычьего роста в 4 квартале 2021 года. Но потом я слишком долго продержался на медвежьем рынке 2022 года, спровоцированном Федеральной резервной системой. После этого опыта я решил изучить, не мог ли более систематический подход улучшить защиту от падения и в то же время позволить моему стеку расти со временем.
Систематическая стратегия
В рамках этой модифицированной стратегии я провел обратный тест в 2019-2021 годах, в ходе которого были введены строгие правила получения новых кредитов и сокращения существующих остатков. Я выбрал правила, относительно схожие с моей стратегией на 2020 год, но с большей дисциплиной. Я начал с кредита до стоимости (LTV) в 20%. Например, при тестовом стеке BTC стоимостью $100 000, первоначальный кредит был бы на $20 000, которые были бы использованы для покупки большего количества BTC.
После того, как кредит создан, я проверяю, падает ли цена BTC. В этом случае LTV повышается. Продолжая предыдущий пример, если стоимость стека биткоинов упадет до $80 000, то LTV увеличится до 25%. (Стоимость кредита в $20 000 теперь делится на обновленную стоимость стека в $80 000).
Если LTV поднимается слишком высоко, то тест ликвидирует часть кредита. В своих исследованиях я выбрал в качестве такого уровня 30%. Если LTV достигает этого уровня, то тест продает некоторое количество BTC, чтобы погасить часть кредита. При таком подходе я не хочу слишком остро реагировать на кратковременные колебания во время нестабильного бычьего рынка, поэтому я бы продал достаточно биткоина, чтобы LTV вернулся к 25%.
С другой стороны, если цена BTC вырастет, то LTV снизится. Как в предыдущем примере: Если курс биткоина поднимается до $120 000, то LTV теперь составляет 16,7% — кредит в $20 тыс. теперь делится на $120 тыс. Если LTV падает до 15%, то стратегия решает, что можно взять новый кредит и довести LTV до 20%.
Следует отметить, что действительно сложная часть этой стратегии — это дисциплина, чтобы продать квартиру, когда LTV достигнет 30%. Мы все страдаем от безнадежности, поэтому необходима железная воля, чтобы выполнить рекомендации, выписанные компьютерным скриптом.
Трения в реальном мире
Лично меня раздражают количественные стратегии, которые прекрасно выглядят на бумаге, но разваливаются, как только вы учитываете реальные проблемы, такие как транзакционные издержки, задержки в обработке и налоги. Учитывая это, я написал скрипт на языке python для обратного тестирования систематического кредитного портфеля и включения в него следующих эффектов:
Комиссия за выдачу кредита. Обычно это 1%. Например, если вы подаете заявку на кредит в размере $100 000, то на ваш банковский счет поступит $99 000.
Время обработки. Я установил этот показатель на уровне 14 дней. Время с момента подачи заявки на кредит до момента получения USD или USDT. 14 дней могут быть слишком консервативными, но они устанавливают нижний предел для производительности стратегии — вы обычно берете новые кредиты, когда цена падает.
Налоги. Это та часть, которая действительно делает болезненной продажу биткоина при росте LTV. Однако налоговый режим BTC позволяет применять HIFO — Highest In, First Out. Это может минимизировать уплату налогов — вы считаете свои продажи по самой высокой цене, которую вы заплатили.
Процентная ставка. Я установил ее на уровне 11%, что, как мне кажется, типично для таких кредитов.
Время продажи. Я установил приблизительное время продажи в один день. Например, если LTV превысит 30%, то я смогу продать немного биткоина и снизить LTV в течение одного дня. Мой опыт показывает, что процесс продажи BTC и получения USD банковским переводом может быть осуществлен в течение одного дня.
Пролонгация. Предполагается, что все кредиты имеют 12-месячный срок погашения. Если срок займа подходит к концу, то он будет перенесен. Размер кредита в долларах США увеличивается, чтобы добавить комиссию за выдачу нового кредита.
Процентные расходы. При получении нового кредита я удерживаю все необходимые процентные расходы за текущий и следующий квартал по всем кредитам. На оставшуюся сумму приобретаются BTC.
Данные
Ежедневные данные получены от Coinmetrics. Они тщательно продумали свои цифры и провели исследование, чтобы исключить «мыльную» торговлю. Их ежедневный справочный курс также берет взвешенное по времени среднее значение за час до закрытия рынка в Нью-Йорке. Это взвешивание по времени является хорошим показателем проскальзывания — когда вы покупаете или продаете, вы никогда не реализуете именно ту цену, которая указана на момент закрытия. Их методология описана здесь, особенно начиная с седьмой страницы, «Алгоритм расчета».
Одна проблема с Coinmetrics заключалась в том, что их минимальная цена биткоина в марте 2020 года составляла $4 993. У меня были воспоминания о более низкой цене во время того краха. В связи с этим я также взял данные Yahoo!, которые показали $4 106 внутри дня, в качестве дополнительного стресс-теста для стратегии. При использовании обоих наборов данных стратегия выдержала стресс и показала хорошие результаты.
Результаты
Учитывая все предыдущие преамбулы, результаты оказались хорошими, как показано на графике:
Объяснение результатов:
Синяя линия — это размер стека. Он начинается с 1 и вырастает примерно до 1,75 к концу 2021 года.
Красная линия — цена биткоина, построенная с помощью линейных координат, а не обычного логарифмического графика.
Зеленая линия показывает положение капитала — стоимость стека BTC за вычетом остатка кредита. Это показано в BTC, относительно левой оси.
Это многообещающий результат, поскольку он показывает, что в 2019-2021 годах с помощью этой систематической стратегии можно было бы нарастить стек BTC примерно на 32% при консервативной защите от падения.
Другим положительным результатом является то, что стратегия хорошо справилась с рыночным стрессом в марте 2020 года и в мае 2021 года. В обоих случаях она сохранила хорошее покрытие залога и не приблизилась к принудительной ликвидации. Даже с учетом данных Yahoo!, показывающих более низкий внутридневной уровень, покрытие залога никогда не опускалось ниже 240% в экстремальном случае 20 марта 2020 года. Типичные условия ликвидации кредитов составляют около 130-150%.
Негативным результатом стало то, что в марте 2020 года позиция капитала временно упала ниже единицы, до 0,96 BTC, после чего восстановилась. Таким образом, обратный тест показал, что эта стратегия, хотя и консервативна, но несет в себе риск и не является «бесплатным обедом».
Выводы и дальнейшая работа
В этой статье подробно описано мое предыдущее использование биткоин-залоговых кредитов, а также то, как его можно было бы улучшить с помощью более дисциплинированного подхода. В дальнейшем я буду экспериментировать с различными параметрами стратегии, не допуская чрезмерной привязки к конкретному периоду времени. Я также провел первоначальную работу по добавлению расходов на жизнь в обратный тест, чтобы дополнить картину управления общим состоянием. Конечный результат очень чувствителен к расходам на жизнь, поэтому требуется осторожность. Никаких ламборджини.
С высоты 30 000 метров можно сделать вывод, что ближайшие годы будут характеризоваться огромной волатильностью, а также возможностями для тех, кто сможет сбалансировать оптимизм с дисциплиной и консерватизмом. Ничто в этой статье не является инвестиционным советом! Проводите собственные исследования и принимайте личную ответственность близко к сердцу. Моей личной целью будет продолжать и совершенствовать эти кредитные стратегии и идти на просчитанный риск, чтобы пройти через великую перезагрузку долга с максимально возможным количеством сатов.
Это гостевой пост Wilbrrr Wrong. Высказанные мнения полностью принадлежат ему и не обязательно совпадают с мнением BTC Inc или Bitcoin Magazine.