На фоне самой безумной недели в истории криптовалют самым громким событием стал крах стабильного токена UST и токена управления LUNA компании Terra. В ходе обвала LUNA, ранее входившая в десятку лучших монет по рыночной капитализации, упала на 100% до долей цента, а UST, рассчитанная на привязку к 1 доллару, достигла отметки в 13 центов. Freebitco.in на русском.
Так что же, черт возьми, произошло? Захватите свой кофе, он вам понадобится.
Действовало несколько сил. Первая — это механизм, лежащий в основе Terra и ее stablecoin. Вторая — всеобщая паника. Многие инвесторы, которые, возможно, совершенно не понимали, почему именно падает курс стейблкоина, бросились к выходу при первых признаках падения.
Как упоминалось в предыдущем выпуске «Расшифровки DeFi», Anchor Protocol, высокопроцентный сберегательный счет Terra, неуклонно снижал ставки, которые он предлагал держателям за внесение UST.
Ставка, которая начиналась с 20% и рекламировалась как «стабильная», начала неуклонно снижаться после принятия Предложения 20 в марте. Это предложение означало, что если резервы Anchor увеличиваются на 5%, то процентная ставка увеличивается. Если эти резервы уменьшались на 5%, процентная ставка также снижалась.
Нам нужно поговорить об Анкоре Терры
Более того, ожидалось, что эта ставка будет постоянно снижаться на 1,5 процентных пункта каждый месяц, если на платформе будет больше кредиторов, чем заемщиков (что исторически и происходило).
Поскольку ожидалось, что процентные ставки будут снижаться, то вариант использования UST номер один начал колебаться. Например, 23 апреля более 72% всех находящихся в обращении UST были заперты в Анкоре. Практически весь смысл существования этого стейблкоина заключался в том, чтобы размещаться в Anchor.
Как только стало ясно, что эти 20% процентов не продержатся долго, держатели UST начали уходить.
В пятницу, 6 мая, в Anchor было примерно 14 миллиардов UST. К воскресенью эта цифра составляла 11,7 миллиарда. Помните, что на тот момент курс UST все еще был привязан к доллару, что означает, что за прошедшие выходные утекло примерно 2,3 миллиарда долларов США.
Источник: Anchor Protocol
И поскольку мы знаем, что держатели UST были заинтересованы в сети Terra только из-за Anchor, их уход означал, что они больше не использовали UST.
Таким образом, мы получили массовый выход.
Чтобы выйти из ЕСН, у вас есть два варианта.
Первый вариант — это (не)известный механизм Terra burn-and-mint.
Этот механизм позволяет держателям обменивать 1 UST на 1 доллар LUNA, уничтожая UST в процессе. Это создает возможность для арбитража, когда 1 UST падает ниже $1, так как спекулянты могут купить уцененный UST и обменять его на $1 в LUNA, получив небольшую прибыль. Верно и обратное: если UST торгуется выше $1, вы можете обменять (и сжечь) $1 LUNA на этот UST.
Второй вариант — обратиться на биржу стабильных монет Curve Finance.
Как правило, когда цена на стабильную валюту незначительно меняется, смекалистые арбитражеры отправляются в глубокие пулы ликвидности DeFi на Curve и обменивают уцененную стабильную валюту на ту альтернативу, которая удержала свою привязку.
Например, если DAI торгуется по цене $0,99, инвесторы будут покупать уцененный DAI и продавать его за USDC (который, в данном гипотетическом случае, равен $1), чтобы получить прибыль. Такое давление покупателей обычно толкает цену DAI обратно вверх к $1. Это справедливо и для UST.
Такова картина. Теперь давайте разберемся, почему все так неудачно сложилось для UST.
Во-первых, это выход «сжечь и отмыть». Приведенный ниже график дает довольно четкое представление о внезапном интересе к этому выходу. Предложение UST сократилось по мере сжигания, в то время как предложение LUNA увеличилось.
Этот выход также не был безболезненным, поскольку пользователи столкнулись с различными техническими проблемами.
Помните, что Terra все еще является блокчейн-сетью и сталкивается с газовыми сборами за активность. Наряду с более высокой, чем обычно, платой за газ, сеть также ограничена в плане того, сколько UST или LUNA может быть сожжено или отчеканено за один раз.
Все происходило медленно и перегружено, поэтому биржи начали приостанавливать вывод средств.
Вывод средств в сети Terra Network $LUNA временно приостановлен.https://t.co/hIGrAEzOwD.
— Binance (@binance) 10 мая 2022 г.
Этот механизм сжигания и чеканки также может повлиять на цену LUNA.
Обмен и сжигание UST на LUNA означает майнинг большего количества LUNA, разбавляя предложение и снижая цену этого токена. Кроме того, поскольку цена LUNA падает, каждый раз, когда вы обмениваете 1 UST на LUNA стоимостью $1, вам постоянно требуется все больше и больше LUNA, чтобы достичь отметки в $1 (что означает чеканку еще большего количества LUNA).
В определенный момент цена LUNA может упасть настолько низко, что просто не хватит ликвидности, чтобы обеспечить выход для всех поступающих UST. Но об этом подробнее чуть позже.
Что касается второго варианта выхода, Curve Finance, то вот как это выглядело.
За выходные UST подешевел чуть менее чем на 0,02 доллара США, так как выбывшие из Anchor налетели и начали обменивать UST на любой другой стейблкоин, будь то USDT от Tether или USDC от Circle.
В конце концов, конкретный пул, позволяющий совершать такие сделки (называемый пулом «UST + 3Crv», в котором также объединены все основные стабильные монеты), стал несбалансированным, то есть UST было намного больше, чем других стабильных монет в пуле.
Давайте сделаем паузу и кратко объясним, что происходит, когда вы продаете UST за USDC на Curve.
Если вы продаете UST за USDC на Curve, вы добавляете в этот пул больше UST и удаляете USDC. В конце концов, в пуле будет больше UST, чем USDC. Чтобы исправить ситуацию, пул начинает предлагать UST со скидкой в надежде заставить арбитражеров совершить противоположную сделку (и восстановить баланс пула).
Отчасти именно поэтому в выходные мы начали наблюдать небольшое снижение — Curve делала то, что делала с момента своего изобретения.
Проблема в данном конкретном случае заключалась в том, что противоположная сделка, та, которая бы восстановила баланс пула, не происходила. Оказалось, что, несмотря на относительно прибыльную арбитражную сделку, никто не хотел держать UST. Что касается причин, то не стоит забывать, что лучшее приложение Terra — Anchor — начало давать сбои.
И в это время, по крайней мере, один инвестор сбросил более 85 миллионов токенов UST в обмен на 84,5 миллиона токенов USDC в этом пуле. Это, конечно, оказало еще большее давление на привязку UST к доллару, поскольку Curve продолжала создавать скидку, надеясь побудить арбитражных трейдеров восстановить баланс пула. И пошло-поехало.
Собмен 85 001 010 $UST на 84 509 387 $USDC ($84 969 985)
Взнос держателей LP и veCRV: $33 988
Tx Hash: https://t.co/rbLEl4IndA
— Curve Whale Watching (@CurveSwaps) May 7, 2022
Вскоре все в интернете наблюдали, как UST теряет свою привязку, а LUNA резко падает в цене.
То, что было всего лишь $0,02 депегой в воскресенье, ко вторнику превратилось в $0,32. В то же время токен LUNA стоимостью $64 упал ниже $30.
Примерно в это же время рыночная капитализация UST приблизилась к тому, чтобы обогнать капитализацию LUNA, что означало бы, что последняя больше не сможет поглощать первую, создавая спираль смерти.
Естественно, вмешалась Гвардия Фонда Луны (LFG).
Она сбросила тонну UST (около 216 миллионов долларов США от Jump Capital, президент которой также входит в совет LFG) в пул Curve, чтобы помочь стабильной монете найти свою привязку. Затем компания, как сообщается, начала размещать запасы биткоинов, которые она хранила у «профессионального маркет-мейкера», которому, по сути, было сказано тратить BTC, когда UST будет ниже привязки (и наоборот, если он когда-либо будет торговаться выше привязки).
И UST подскочил с $0,64 обратно до $0,93.
7 важных моментов самой сумасшедшей недели в истории биткоина и криптовалют
К сожалению, это была короткая передышка. Выходы через Curve съели ликвидность, предоставленную в рамках программы спасения. Также неясно, использовались ли эти BTC для защиты привязки.
В конечном итоге цена LUNA продолжала падать, поскольку люди отказывались от UST, а затем продавали свои LUNA, пока, в конце концов, цена LUNA не стала настолько низкой, что для UST не хватило взлетной полосы, создав огромное количество безнадежных долгов.
До Квон и сообщество Terra удвоили свои усилия и открыли информацию о том, сколько LUNA можно чеканить за один раз. Но все это лишь ускорило спираль. 8 мая объем оборотного предложения LUNA составлял 343 миллиона. К 12 мая эта цифра выросла до 32,3 миллиарда (и продолжает расти).
Несмотря на отрицательную обратную связь, сообщество Terra предложило еще три чрезвычайные меры, которые сводятся к тому, чтобы просто поджечь как можно больше UST (без необходимости чеканить LUNA на другом конце).
Конечный результат? Еще один алгоритмический стейблкоин кусает пыль.